数据眼看投资‖公司篇——【巨星科技】

投资小结

1、公司三季报预告实现归母净利润11.2-12亿元，同比增长3-10%，Q3单季度实现归母净利润4-4.8亿元，同比增长-13%-3%。21Q3报表利润增速为负主要受到以下多方面影响：自有品牌、跨境电商业务受到海运费暴涨影响（21年增加数千万美元海运费用），原材料涨价，21年人民币汇率升值约8%，国际物流缓慢（目前数千万美元货物滞留港口影响收入确认），东南亚产能略受疫情影响，新并购公司基龙与BeA在三季度并表（略有亏损），21年前三季度口罩收入不足2000万元（2020年前三季度口罩收入10.52亿，接近2亿净利润）。

2、北美市场仍然维持较高的景气度，欧洲和全球其他区域市场不同程度的进入复苏状态，使得公司订单持续快速增长，产能短期处于供不应求的状态。

3、激光测量仪业务与意大利Datalogic.S.r.l 合作，上半年收入超4亿，同比70%增长。

正文

一、巨星科技是亚洲最大、全球第三的手工具企业

公司专业从事于手动工具、激光产品、智能工具等产品研发、生产和销售。主要下游客户为TheHomeDepot、劳式、WalMart、L.GSourcing、Stanleyworks、Kingfisher等欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商、欧美专业汽配连锁厂商，具有全球化的销售渠道。

1、海外巨头Stanley：积极推进并购战略，培育自有品牌

Stanley利用并购同业企业不断拓宽自身产品线，利用自身积累的品牌效应和产能规模，取得高增长率。

2000年前：并购次数较少，1980-2000年公司与工具相关的并购次数仅有2次，此时公司手工具收入复合增长率约为3.5%左右。

2000年后：公司并购次数逐渐增多，扩大产业线计划逐渐活跃，其中与工具业务相关的收购约有8次，在此期间公司手工具复合增长率水平提升到9.4%。

公司于2010年和2014年进行两次整合，布局全工具五金及存储领域：2010年StanleyWork与工具制造商Black&Decker进行并购整合，营收与业绩迎来高速增长期。伴随并购整合，公司下游渠道得到拓宽，叠加全新生产线的引进，品牌间的协同能力逐步提升，2010年后营收和利润稳定提升，公司2011年营收与业绩增速均超200%。2014年将原有的CDIY业务以及其他相关业务进行整合，对功能与客户进行产品分级优化。本次分级优化效果显著，2014年公司在工具五金营收/业绩同比增长33%/38%。

2、巨星科技：仿效海外巨头，并购整合加速品牌建设

公司效仿手工具巨头公司成长轨迹，积极并购整合拓宽下游渠道，逐渐完善公司品牌图谱。2010年至今公司先后收购五金工具相关业务公司8个及品牌25余个，产品线与生产能力大幅提升。此外并购整合同业公司使协同效应提升，进一步提升国际品牌力。

2014-2020年间，公司依托于主业手工具逐渐横向拓展渠道，持续拓展智能工具、存储箱柜、电动工具等领域。2014年公司通过增资国自机器人成功进军智能装备领域，2016年通过收购华达科捷65%股权及Primtool加强激光智能工具的布局，2018年通过收购LISTA进入存储箱柜领域，2019年收购Prime-line继续巩固手工具领域地位，2020年通过收购shop-vac逐渐布局电动工具板块。

公司通过内生自主品牌发展+外延并购，积极打造从贴牌代工到自主品牌转型。2007-2019年公司的自主品牌收入占比从10%提升至35%，战略效果显著。

自有品牌产品发展改善公司盈利水平。公司在2019年OBM占比水平达到35%，约为2007年3倍左右水平，OBM模式使公司的议价能力不断增强，从2007年15.5%的毛利率水平提升至2019年33%。

3、公司海外业务持续扩张，客户依赖度逐渐下降

全球范围内销售公司产品的五金、建材、商超约有3万家，广泛的渠道有效保证公司各类创新型产品的高速发展。

4、疫情加速电商渗透，电商布局初具成效

电商渠道销售大势所趋。电商平台对比传统营销渠道拥有庞大而客户群，交易效率和成本都大幅改善。疫情或加速电商渗透。疫情有望使部分线下销售被动向线上电商转移，2020年美国市场电商销售占比约14%，创历史新高，未来电子销售趋势明显。

电子商务作为一种全新消费路径，已经成为了手工具销售的一个全新的重要渠道。公司电商布局已初具成效，公司2019年电商渠道销售额超5000万美元，同比增速45%。疫情加速公司电商渗透速度，公司2020H1电商销售相较2019年同期同比增速超100%。

针对国内电商：公司将继续大力发展垂直电商平台土猫网，同时加大在天猫、京东等平台的推广力度；

针对跨境电商：公司将加速各地区细分市场的平台渠道拓展，借力亚马逊、eBay、速卖通等多个第三方平台的渠道优势，加大跨境电商销售力度，跨境电商销售收入有望持续快速增长。

公司同类竞品性价比较高。公司自有品牌目前处在起步阶段，品牌力在欧美市场相较Stanley仍有差距，但低于同业的定价使公司产品具备一定的性价比优势。在亚马逊和eBay平台中，类似参数的手电钻产品(额定电压，钻孔直径最大转速)，公司产品价位低于竞品。我们认为主要原因为同业深耕当地市场多年，拥有较强的品牌溢价能力。

原有客户加速电商发展，公司有望深度受益。根据测算，2019年公司在下游客户家得宝、沃尔玛中的电商收入占比公司总电商收入超30%，叠加疫情以及公司品牌力不断提升，电商渠道有望为公司打开新增量窗口。

二、激光+工具箱柜+电动工具，新产品打开新市场增量空间

公司通过并购整合，丰富业务结构。我们认为近年来公司通过发展激光测量仪器、工业存储箱、电动工具等新产品有望为公司打开新的成长天花板。

1、激光测量仪器

激光市场有望伴随资本运作持续打开。公司2015年进入激光产品领域，先后通过收购华达科捷65%股权、设立子公司欧镭激光、收购Lecia旗下子公司Prim’sTool、收购微纳科技30%股权，不断完善布局激光量具、激光雷达、高精度角度及距离传感器、激光智能设备产线。目前欧镭激光研发的激光2D/3D雷达传感器可应用于机器人、安全监视、工业自动化和物流、智能汽车等领域，公司成长空间有望持续打开。

目前公司在激光领域中主要产品为激光扫平仪和激光测量仪，2019年，公司激光业务全球市占率约为0.5%，未来随着公司持续内生发展叠加外延并购，激光业务市占率有望进一步扩大。

2、收购工具存储箱柜龙头LISTA，挺进欧洲

2018年公司斥资12亿元收购瑞士高端工具箱品牌LISTA，挺近欧洲。LISTA为欧洲专业工具存储箱柜龙头，2018年欧洲市占率超14%，下游客户涵盖戴姆勒奔驰、大众、宝马等欧洲知名汽车公司，空中客车、汉莎航空、荷兰皇家航空等航空公司，博世、ABB等工业级客户，百达翡丽、卡地亚、LV等奢侈品牌以及瑞士信贷、普华永道等金融公司。

发行转债加大工具存储箱柜生产基地建设。2020年6月15日，公司发行9.7亿元转债加大公司新产品布局，斥资近2.7亿元开展工具存储箱柜生产基地建设。海宁生产基地的新建有望持续提升公司业务发展潜力与盈利能力：1）技术互补：将LISTA相关技术引入中国，开拓中国等亚洲市场；2）客户资源互补：充分整合销售渠道，全球综合竞争力有望提升；3）优化生产布局：引入先进的钣金自动化生产线，降本增效。

3、收购Shop-vac，打开电动工具新市场

电动工具市场规模远大于手工具市场规模，市场中成熟企业电动工具业务占比均大于手工具业务。公司此次收购Shop-vac标志公司开始逐渐切入电动工具领域，从并购历史看，收购Shop-vac为公司上市以来首次收购电动工具标的，因此我们认为本次收购战略意义远大于实际意义。原因有：1）电动工具有望为公司打开新的业绩天花板；2）收购电动工具补全业务线，且产业协同性强。

Shop-vac是北美吸尘器领域龙头品牌，2017-2019年收入分别为2.04、2.15、2.08亿美元，EBITDA分别为1385、960、972万美元。2020年由于无法按时归还借款而进入资产处置程序，本次收购Shop-vac通过资产收购形式收购处置资产，交易价格低于正常情况下的股权收购，按收购时价格4186万美元，2019EV/EBITDA约4.3X，且资产收购不包含员工安置，整合过程中历史包袱较轻。

我们认为资产收购短期带有一定的收入不确定性，但从长期角度来看，公司本次收购标的与原有业务在销售渠道与终端客户完全重合，协同效应极强，且电动工具行业具有单价高，集中度高的态势，公司作为手工具龙头之一，在完成整合后有望在电动工具领域打开新的市场空间。

三、盈利预测

公司目前公司激光产品业务与电动工具业务处于起步阶段，目前估值仅为手工具业务。考虑到国际运费提升、疫情为短期影响，中长期北美市场行业景气度依旧，预计2021-2023年实现收入97、110、124亿元，同比增长13%、13%、13%，归母净利润16、19、22亿元，同比增长18%、19%、15%，目前市值对应估值为21、18、15X。