数据眼看投资‖公司篇——【中国中冶】

投资小结

1、公司是国内和全球冶金工程绝对龙头，占国内90%份额和全球60%份额。

2、公司瑞木红土镍钴矿扭亏为盈，镍金属年产能超3万吨，钴金属年产能超3000吨。镍钴作为三元锂电池的重要原材料，其需求和价格将受益于新能源车快速放量。公司矿产业务将获得额外估值。

3、随着阿富汗局势逐步明朗，公司位于阿富汗的艾娜克铜矿项目或发生变化，工程进度仍需关注。

正文

一、世界领先的冶金工程企业，冶金工程建设业务一骑绝尘

伴随着全球和国内钢铁行业产能过剩问题的日益突出，中国钢铁行业正处于化解产能过剩和转型升级的改革关键阶段。在这一阶段，行业特点突出表现为遏制新增产能、加快兼并重组和技术创新升级三个方面。中国中冶依托自身在冶金领域的优势，发展全产业链业务，在专业领域的中大型项目中表现出较明显的竞争优势。目前，公司稳占国内冶金市场90%的市场份额和全球冶金市场60%的市场份额，牢固树立“冶金建设国家队”的优势地位。

近五年以来，公司新签冶金工程合同额和冶金工程建设业务收入逐年呈现增长态势。2021年上半年，公司新签冶金工程合同额981.13亿元，同比增长57.68%，占新签工程合同额的16.58%；报告期内，公司抓住金属价格高位震荡的有利市场时机，实现冶金业务实现大幅增长，公司冶金工程建设业务收入达471.98亿元，同比增加48.59%，占工程承包收入的20.41%。下半年，金属价格有望维持运行，公司冶金业务有望实现进一步增长。

2020年，公司加大与钢铁企业的合作力度，继续巩固自身在冶金工程领域的优势。公司先后分别与中天钢铁、安钢周口基地、中新钢铁、广西防城港钢铁和山东日照钢铁等企业签订重大工程承包合同。其中，山东临沂特钢项目为国内最大的单体冶金EPC项目；中天绿色精品钢项目是江苏省重点项目，建成后将率先成为国内外“无废水排口”的零排放项目。

二、基建领域主力军，新兴行业领跑者

公司把握“一带一路”机遇,抓住国内三大经济圈及粤港澳大湾区建设发展机遇,按照国内消费转型趋势和环保要求,大力发展特色业务,维持公司在基本建设业务领域的技术优势。公司把冶金领域的技术优势向基本建设和新兴产业领域进行移植、转化并持续创新，如在生态环保产业领域，公司冶金行业的长期污染治理使公司在固废处理、土壤修复等环保领域已形成技术优势；在装备制造领域所生产的冶金装备产品基本覆盖了钢铁冶金建设全流程各个工艺环节,且具备较强的冶金设备成套能力。

公司2021上半年工程承包业务子模块中，非冶金工程新签合同实现增速27.43%，较去年下降0.95个百分点。2021上半年房屋与建筑工程营收增速37.62%，较去年上升13.96个百分点；交通基础设施营收增速48.45%，较去年上升45.16个百分点，主因去年受疫情影响，计算增速的基数较低；其他工程营收增速14.70%，较去年上升38.58个百分点。公司工程承包业务营收增速41.41%，较去年上升28.68个百分点，主因随着复工复产和逆周期调节政策出台，二季度开始触底反弹。

三、矿产资源稳健开发，需求上升推动镍钴矿开发

公司的矿产资源开发项目主要集中在对镍、钴、铜、锌、铅等金属资源的开采中。在矿山的选址、开采以及开采后的冶炼阶段都有业务布局，在冶炼等阶段掌握国际领先的技术。

在资源开发领域，公司所属瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目2021年上半年合计利润人民币10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍。这其中，巴新瑞木红土镍钴矿实现净利润约8.2亿元，巴基斯坦山杜达铅锌矿实现净利润约1.6亿元，巴基斯坦山达克铜矿实现净利润约1.2亿元，公司资源开发业务利润达到历史新高。

其中，公司所属的瑞木镍钴矿是世界红土镍矿的标杆项目。截至2021年上半年，该项目估算保有资源量1.56亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量132万吨、钴金属量14万吨，基本可以满足项目平稳运行40年的需求，在产能翻倍的情况下可以支撑20年的开采需求。该项目上半年平均达产率为102%，在全球镍钴矿开发项目中居于前列，生产氢氧化镍钴含镍16578吨、钴1535吨，较2020年上半年同比分别增长2%、12%；销售氢氧化镍钴含镍19719吨、钴1789吨，较2020年上半年同比分别增长44%、53%。

四、盈利预测

随着疫情影响逐渐消失，公司今年来较快的订单增长有望持续转化为收入增长，且受大宗原材料涨价影响资源板块毛利率可能上升。公司是冶金建设领域的开拓者和主力军，市场占有率稳居第一。公司利用冶金领域的技术储备在冶金碳中和、相关基建领域体现出了一定优势，近年业务拓展顺利，下半年大宗矿产需求提升，矿产资源开发业务有望实现快速增长，有助于估值提升。预计2021-2023年实现收入4739、5179、5614亿元，同比增长18%、9%、8%，归母净利润93.6、104.2、116.0亿元，同比增长19%、11%、11%，目前市值对应估值为10.1、9.1、8.2X。