月度报告‖2019年11月月报

一、报告期内基金业绩表现

截止至2019年11月30日，公司自有产品贤盛道成1号、贤盛道成3号、贤盛道成5号、稳健增强1号累计净值本报告期内均不同程度跑赢沪深300、中证500等指数，且各基金产品自成立以来均大幅跑赢沪深300、中证500、创业板等指数。

本月市场出现了我们预期中的年尾震荡格局，板块间的估值调整更为复杂，下旬白酒消费、医药大幅连续回调，引发前期强势白马、科技类股的调整，同时周期、低PE的建材、钢铁、煤炭等板块补涨。按照上月报中提到的计划，考虑到目前市场流动性比较宽裕，以及国内机构的一些特殊特点，我们在操作上逢高有序减持、锁定了部分收益，适时新增了一些安全边际高且有边际变化的行业个股，如基建地产、以及港股等。最近一些利好政策不断向港股倾斜，如部分国企开始私有化退市和部分H股实行全流通。我们认为随着利好政策的不断推出，未来港股整体较A股而言可能更具超额收益。

基于贤盛稳健增强2号新基金稳健操作的风控原则，本月继续保持了5成以内仓位，很有耐心的布局和建仓。市场出现我们预期中的年尾震荡格局，板块间的估值调整更为复杂，下旬白酒消费、医药大幅连续回调，引发前期强势白马、科技类股的调整，同时周期、低PE的建材、钢铁、煤炭等板块补涨。本基金构建的组合有一定的前瞻性，很好的规避了这些冲击，并开始呈现出了潜在的收益性。

基于对明年的判断，我们继续稳步布局春季潜力股，如新能源汽车产业链、光伏、电子科技类等等，期待冬播春收，有个好的开门红。

二、2019年12月展望和策略

展望未来一两个月，我们认为市场在指数上整体仍会维持震荡格局。一方面企业利润总体增长不乐观，如2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额为4275.6亿元，同比下降9.9%，降幅比9月份扩大4.6个百分点，经济继续处于探底阶段；另一方面11月26日A股在MSCI的扩容正式生效后，增量资金的利好得以兑现，风险偏好或将收缩，一些外资重仓且股价预期比较充分的个股或面临持续调整。但我们也看到一些利好因素在不断落地，为应对经济下滑，国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，适当调整基础设施项目最低资本金比例，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%。财政部还提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。部分城市陆续放开房地产限购政策，10月份主要房企销售数据比较好等等，这些利好因素封杀了指数下跌空间。

未来一个阶段，基于绝对收益的原则，我们会新增关注以下几类公司的投资机会：1、公司的地位处于行业前三，估值较龙头有较大折价，业绩比较稳定；2、公司是行业龙头，但目前由于政策或行业周期属性，股价处于深度价值的底部区域；3、寻找港股私有化套利机会，无论是华能新能源、中航国际控股和中粮控股退市都证明了目前这个位置，港股不少国企有较高投资价值。

三、报告期内市场回顾

1、报告期内市场回顾

2019年11月，上证指数、创业板指、沪深300指数、中证500指数的涨跌幅分别为-1.95%、-0.38%、-1.49%及-0.46%。报告期内，A股整体表现为震荡调整行情，资金层面虽有MSCI扩容助力，但不敌内资落地为安的投资情绪转向，故北上资金的价码流入终未能扭转A股的持续颓势，11月A股以绿盘收官。从北上资金情况来看，本月最后一周受MSCI第三次扩容正式生效影响，北上资金合计净买入318.96亿元，11月合计净买入604.37亿元为历史第三大月净买入。从板块表现上来看，有政策和行业利好驱动的电动汽车及半导体板块报告期内表现较为突出。但一向坚挺的白酒板块月末受消费税立法提速的影响，盘中出现杀跌态势。

从板块表现上来看，报告期内，涨幅靠前的板块分别为水泥、油田服务、玻璃、汽车零部件及电站设备板块。其中涨幅最多的为水泥板块，11月涨幅为8.97%。跌幅靠前的5个行业分别为畜牧业、渔业、公交物流、品牌服饰及景区旅行板块，其中跌幅最多的为畜牧业板块，11月跌幅为-13.23%。

中信二级行业区间涨跌幅（截止至2019年11月30日）

2、报告期内宏观经济数据

2.1 11月PMI指数

据国家统计局公布数据所示，11月份，制造业PMI为50.2%，比上个月上升了0.9个百分点。11月制造业PMI指数在时隔6个月低于临界点后终重回扩张区间。本月主要特点：一是供需两端均有改善。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。从行业大类看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数和新订单指数双双上升，且均位于扩张区间。二是进出口有所好转。新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%，环比分别上升1.8和2.9个百分点。其中，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；进口指数回升明显主要受国内需求拉动。三是大中小型企业景气普遍回升。大、中、小型企业PMI为50.9%、49.5%和49.4%，分别高于上月1.0、0.5和1.5个百分点，其中大型企业PMI再次回到扩张区间。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数均高于上月，全部位于临界点之上。四是转型升级加快推进。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为51.7%、51.0%和51.1%，均连续两个月上升。

11月份，非制造业商业活动指数为54.4%，比上个月上升1.6个百分点，非制造业商务活动指数扩张加快，为4月份以来的高点。

2.2 中国2019年1-10月规模以上工业企业利润情况

据11月27日国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2019年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额为50151.0亿元，同比下跌2.9%，降幅比1-9月份扩大0.8个百分点。2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额为4275.6亿元，同比下降9.9%，降幅比9月份扩大4.6个百分点。中国国家统计局解读中提到，1-10月份工业企业效益情况呈现以下特点：一是高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润增长加快。二是私营企业和小型企业利润保持稳定增长。三是外商及港澳台商投资企业利润降幅继续收窄。四是资产负债率下降。五是产成品存货周转有所加快。

2.3 中国2019年1-10月全国国有及国有控股企业经济运行情况

据财政部披露数据显示，2019年1-10月，国有企业营业总收入501290.5亿元，同比增长6.5%；利润总额29394.0亿元，同比增长5.4%；税后净利润21923.6亿元，增长6.4%。财政部表示，2019年1-10月，全国国有及国有控股企业主要经济指标保持增长态势，应交税费继续下降。

3、A股估值及盈利水平

3.1 当前A股估值水平

从PE角度来看，申万二级行业中，保险、房地产开发、煤炭开采、高速公路、环保工程等当前PE所处历史分位数较低；机场、航空运输、饮料制造、石油开采、汽车整车当前PE所处历史分位数较高。

4、近期关注的重要事件

【市场方面重要事件】

4.1 国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》。通知指出，适当调整基础设施项目最低资本金比例。港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。鼓励依法依规筹措重大投资项目资本金。严格规范管理，加强风险防范。

4.2 财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元 。

4.3 金融监管发力补短板，多项政策细则将出。据悉，多部门正密集谋划一揽子举措，加码重点领域金融风险防范，全面清理整顿金融秩序。新政涉及中小银行、互联网金融、数字金融等领域。将制定高风险金融机构风险处置的相关文件，对高风险机构实行“名单制”管理。针对新兴的数字金融热点领域，区块链、人工智能、大数据等多项金融行业标准正在加紧研究制定。此外，互联网金融监管的长效机制也正在酝酿中。

4.4 人民银行会同银保监会起草《系统重要性银行评估办法（征求意见稿）》，将对参评银行系统重要性进行评估，每年发布系统重要性银行名单，根据名单对系统重要性银行进行差异化监管。

4.5 证监会支持科创板等相关指数在近期推出。

4.6 按照十九届四中全会的部署要求，国有企业改革三年行动方案正在抓紧研究制定，混改、激励、国资监管等多项新政密集落地，国资国企改革新一轮政策红利空间正在逐步打开。

4.7 海关总署、农业农村部公告称，根据风险评估结果，自11月14日起，解除原质检总局、原农业部联合发布的2013年第19号、2013年第103号、2014年第58号、2014年第100号、2015年第8号公告对美国禽肉进口的限制，允许符合我国法律法规要求的美国禽肉进口。

4.8 中国10月新增人民币贷款6613亿人民币，预期8000亿人民币，前值16900亿人民币。中国10月社会融资规模增量 6189亿人民币，预期 9500亿人民币，前值 22700亿人民币。

4.9 明晟公司（MSCI）：把指数中的中国大盘A股在MSCI新兴市场指数中的纳入因子从15%提升至20%；作为纳入的第三步，将把204只中国A股纳入，其中189只为中盘股。本次调整将于11月26日收盘后实施，27日生效。

4.10 上海证券交易所和中证指数有限公司于2019年11月29日正式发布上证G60创新综合指数和上证G60战略新兴产业成份指数。

4.11 消息人士透露，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求大众意见。

【行业方面重要事件】

4.12 国务院深化医药卫生体制改革领导小组：鼓励探索采取集团采购、专科医院联合采购、医疗联合体采购等方式形成合理价格，鼓励非公立医疗机构、社会药店等积极参与，共同推动形成以市场为主导的药品价格形成机制。

4.13 2019年国家医保谈判成功药品名单正式发布。新版国家医保药品目录中，又有70个药品加入到医保报销的行列中来，另外有27个药品“续约”。这97个药品将全部纳入医保目录乙类药品范围。

4.14 银保监会召开银行业保险业支持生猪稳产保供座谈会。会议强调，加大生猪养殖、生产、储运、销售等全产业链的信贷投放力度。

4.15 “南北船”合体：全球最大造船集团中国船舶集团有限公司成立。中国船舶集团有限公司将在大型邮轮、液化天然气运输船、超大型集装箱船等世界级海洋装备领域不断发展。

4.16 通用CPU无法满足需求，传统芯片巨头英特尔发布AI芯片。

4.17 国产特斯拉Model 3电动汽车已正式进入全国特斯拉直营门店。特斯拉电动皮卡亮相。

4.18 国家发改委发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》。意见提出，到2025年，形成一批创新活跃、效益显著、质量卓越、带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区，企业生产性服务投入逐步提高，产业生态不断完善，两业融合成为推动制造业高质量发展的重要支撑。具体提到推进建设智能工厂、加快工业互联网创新应用、推广柔性化定制、发展共享生产平台等。

4.19 国家发改委新闻发言人孟玮表示，切实稳住传统领域消费。一方面，稳住汽车等消费大头。破除汽车消费限制，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，推动汽车限购政策向引导使用政策转变。另一方面，大力促进更新消费。

4.20 中国企业百济神州自主研发的抗癌新药“泽布替尼”，以“突破性疗法”的身份，“优先审评”获准上市，实现零突破。

4.21 人工智能芯片公司寒武纪科技正式发布边缘AI系列产品思元220（MLU220）芯片及M.2加速卡产品。这是寒武纪首款面向边缘智能计算领域的AI芯片。

4.22 上交所、上海市科创中心、中科院多方合作，推进集成电路产业发展。

4.23 苹果公司计划未来数年发布一系列由新版3D传感器系统支持的增强现实（AR）和虚拟现实（VR）设备。苹果计划最早2020年上半年发布新款iPad Pro，其将搭载一个包含两套摄像头传感器的功能模块（而已有功能模块上仅有一套摄像头传感器），且存在一个用于3D系统的小孔。

4.24 丰田与比亚迪就合资成立纯电动车研发公司达成协议，新公司将于2020年在中国正式成立，丰田与比亚迪各出资50%。

4.25 卫健委等八部委：全面开展电子烟危害宣传和规范管理，倡导青少年远离电子烟。

4.26 国家药监局正在研究制定《药品网络销售监管办法》，该监管办法允许有条件放开网售处方药。

4.27 中国银行的数字钱包正在研究中。

4.28 中兴通讯与北汽集团签署战略合作协议，双方将基于各自优势资源，在智能网联汽车技术及产品领域全面展开合作。

4.29 根据国家电网联行平台数据显示，目前，全国主要新能源汽车充电运营商已经接入到了全国统一的服务网络联行平台，平台已经覆盖284个城市，其中，高速公路里程超过5万公里。

4.30 工信部：积极推动我国二维码国家标准成为国际标准。

4.31 发改委正式发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》。意见指出，推进建设智能工厂、加快工业互联网创新应用、推广柔性化定制、发展共享生产平台、发展工业文化旅游等。到2025年，形成一批带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区，两业融合成为推动制造业高质量发展的重要支撑。

4.32 发改委：大力发展民办养老机构 引导规范金融、地产企业进入养老市场。

4.33 国务院安委会开展为期三个月的全国安全生产集中整治，突出加强危险化学品领域整治，全面整治化解系统性安全风险，针对源头管理失控、监管责任悬空、安全管理制度不落实等问题进行重点整治。同时，深化煤矿、非煤矿山、消防、交通运输、建筑施工、城市燃气、烟花爆竹等其他重点行业领域安全整治。

4.34 广电总局科技司与工信部电子信息司就推进超高清视频发展进行座谈。

【外围重要事件】

4.35 11月26日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。 商务部部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。

4.36《中法关系行动计划》全文发布：两国将推进双边贸易和双向投资。