数据眼看投资‖公司篇——【恒瑞医药】

一、主营业务所处行业概述

1、抗肿瘤药市场规模位居全球用药领域榜首

◆ 抗肿瘤用药量位居全球用药领域榜首。据PDB统计数据显示，2016年我国肿瘤药物样本医院销售额约170亿元（实际总规模约900亿元）。

2、麻醉药品市场集中度高

◆ 据数据显示，国内麻醉及辅助用药市场规模约120亿元，且增速维持在10%以上。2012至2016年间，样本医院麻醉及辅助用药市场销售额年复合增速为14%。 

◆ 此外，因为麻醉药物管制严格，国内麻醉药品的市场集中度很高，前三大的市场占比高达58%。麻醉药物领域属于龙头竞争之地。 

3、造影剂供诊断、检查所用，其体量大

 

◆ 造影剂 - 又称对比剂，是增加体内不同体素之间对电磁辐射或超声吸收或反射能量的差别的惰性化学制品。

◆ 自2008年以来，国内造影剂市场年均复合增长率超过17%

二、恒瑞医药数据简析

1、恒瑞医药市场竞争力

简介 - 恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商。其主要产品包括抗肿瘤药、麻醉药和造影剂。

1.1 恒瑞医药主营业务的市场竞争力

 ◆ 造根据米内网城市公立医院数据显示，2016年恒瑞医药抗肿瘤药市场份额为6.35%，排名第二，仅次于罗氏。

◆ 根据米内网城市公立医院数据显示，2016年恒瑞医药麻醉药市场份额为11.63%，排名第二，仅次于扬子江。

◆ 根据米内网城市公立医院数据显示，2016年恒瑞医药造影剂市场份额为19.66%，排名第二，仅次于通用。 

1.2 公司核心产品市占率领先，排名均处第一第二位

2、恒瑞医药的优势

2.1 恒瑞医药毛利率自2014年起呈现稳步增长

2.2 恒瑞医药的研发能力强，助力其高成长性

◆ 恒瑞医药研发能力领先同行

◆ 2016年恒瑞医药的研发投入高达11.64亿元，位居同业榜首

◆ 恒瑞医药的研发投入逐年递增

◆ 研发人员背景

2016年数据显示，公司的研发团队人数逾2100人，其中博士、硕士人数占比超60%，外籍雇员占比约5%。且研发团队中，有5人被列入了国家“千人计划”。

3、恒瑞医药股权结构

三、公司主要财务数据

1、营业收入情况

2、净利润情况

 

四、恒瑞医药的未来成长性

1、独家产品创新药阿帕替尼纳入医保后，渗透力将进一步提升。其优势如下：

◆ 创新药阿帕替尼是晚期胃癌最好的单药，具有刚性需求 - 阿帕替尼是首个治疗胃癌的小分子VEGFR2抑制剂，也是晚期胃癌标准化疗失败后，疗效最好的单药。阿帕替尼作为晚期胃癌三线治疗唯一标准用药，可显著延长患者的生存时间，需求极为刚性。

◆ 阿帕替尼纳入医保后，其渗透力将进一步提升 - 2017年6月27日，人社部发布通知，将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录，与药品目录一并执行。阿帕替尼位列其中。

◆ 据相关研究机构测算，阿帕替尼胃癌市场潜力超37亿元。 

2、恒瑞医药2个创新药和23个仿制药正在申请上市，或为新的增长点 

即将上市的产品中，值得期待的有：

◆ 吡咯替尼 - 吡咯替尼II期临床试验疗效显著优于拉帕替尼，是国内Her2阳性乳腺癌二线治疗最优品种，有望于2018年在国内获批上市。

◆ 19K - 19K是恒瑞医药具有自主知识产权的长效聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子，该药品主要用于肿瘤化疗引起的中性粒细胞减少症。化疗升白药实则分为短效升白药和长效升白药两种，长效升白药的用药便利性更高，过往长效升白药的市占率不高，主要是因为受到了医保的影响，随着2017年医保目录的调整，长效升白药将进入高速发展期，逐渐取代短效升白药。恒瑞医药的此款长效升白药2018年有望获批，并受益于国内升白药产品的升级。

注：【短效升白药与长效升白药的区别】短效升白药 - 半衰期段（约2小时），每个化疗周期需要给药5至10针，使用不方便；长效升白药 - 通过将重组人粒细胞刺激因子聚乙二醇化（PEG化），提高其半衰期（15至80小时）， 每个化疗周期仅需给药1至2针，极大的提高了用药的便利性。

对标海外数据，国内长效升白药的可提升空间巨大 - 据机构统计数据所示，2016年全球长效升白药的市占率高达80%多，但国内城市公立医院中，长效升白药的市场占比仅5%左右。 

3、恒瑞医药创新药研发管线全、布局早，将受益于此次创新药的高速发展 

注：恒瑞医药创新药的优势是，公司的多种创新药处于II、III期临床试验阶段，其研发速度国内领先。

据研究机构估值数据所示，随着创新药的审批通过，未来以上这些创新药将为恒瑞医药带来非常可观的收入增长。 

4、在海外市场，恒瑞医药具有先发优势，扩张有序

◆ 海外市场毛利率高 - 2016年，公司海外实现收入4.32亿元，同比增长21.47%；毛利率91.41%。
◆ 公司具有先发优势 - 恒瑞医药是国内第一家注射剂获准在欧美上市销售的制药公司。目前已有九个药物获得FDA上市批准。此外，恒瑞医药的环磷酰胺、多西他赛、伊立替康、右美托咪定、顺阿曲库铵、奥沙利铂等6个品种获得美国ANDA批文，是目前国内美国注射剂ANDA批文最多的企业，具有先发优势。
◆ 恒瑞医药的海外扩张背后是拥有雄厚的资金支持的 - 国内恒瑞医药仿制药、创新药的发展进程良好，且利润和市占率都很客观，资金实力可支持恒瑞医药的海外临床及海外市场的扩张。 

5、糖尿病领域的布局有望成为公司下一个盈利点

◆ 糖尿病领域的市场规模很大

◆ 据国际糖尿病联盟IDF第7版数据显示，2015年全球糖尿病成年患病人数达4.15亿人，2040年将高达6.42亿人。

◆ 恒瑞医药布局降糖药研发产品线，如下：

基于降糖药物市场规模之大，恒瑞医药提前布局降糖药研发产品线。基于其强大的研发能力，目前已研发了一系列降糖药物，包括长效胰岛素、DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂等领域热门产品。其中，个别产品已接近上市。  

五、恒瑞医药盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

从行业角度来看，医药行业正处于快速发展期。当前时节是我国医药行业进口替代的关键时刻。政策层面频频发文支持创新药的发展。此外，港交所新的上市规则为创新型生物科技公司的赴港上市打开了大门，创新型生物科技公司的发展有望就此提速。

从公司层面来看，A股推荐恒瑞医药。主要基于以下几点：1.恒瑞医药是具有成长特性的大白马。恒瑞医药每年的研发投入占比都在10%左右。其研发能力非常强大，且一直在不断创新。2.恒瑞医药每年都保持着20%左右的增长，属于高速稳定增长的企业。3.在创新药领域，恒瑞医药不仅具有老大优势，且具有先发优势，有望受益于此次创新药的高速发展。此外，恒瑞医药研药的储量非常的大，且皆处于市场规模大前景好的用药领域，这为其未来发展奠定了非常好的基础。4.研药价值不容小觑，药品研发的所需投入很大，恒瑞医药研药的优势体现在，多项研药处于II、III期临床试验阶段，其速度远远领先于国内同行。5.恒瑞医药的海外市场布局亦领先于国内同行，目前多项药品获得FDA上市批准及美国ANDA批文，后市可期。

 

 

 

 

 

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